对于苏宁来说，" 破产重组 " 是一次纠偏，也是一个机会。张近东手上能打的牌并不多，让还能赚钱的苏宁易购轻装上阵是自然而然的选择。

相比 " 下周回国 " 的贾跃亭、黯然退场的许家印，张近东仍然是幸运的。尽管被逼到墙角，尽管退无可退，但是苏宁只要仍在牌桌上，仍在等待的债权人就仍有希望。

作者 | 黑莓

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题图 | 视觉中国

泥潭之中，苏宁正在加速断臂自救。

2 月 7 日，全国企业破产重整案件信息网显示，苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司、苏宁置业集团有限公司共三家公司于 2025 年 1 月 26 日由南京中院受理破产重整。一时间，" 苏宁破产 " 的讨论充满了舆论场。

就在这个消息引发资本圈震荡的半个月前，苏宁在国内唯一的上市公司苏宁易购刚刚宣布实现扭亏为盈。其业绩预告显示，苏宁易购 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 5 亿元至 7 亿元。这是自 2020 年以来，苏宁易购首次实现全年盈利。

很大程度上，这算是苏宁努力自救得到的回报。

过去一年里，苏宁易购加速开店扩张，不仅接手了老对手国美位于北京的门店，还在 2024 年第二季度开了近 48 家门店。

2024 年 8 月 6 日，武汉市武昌区中南路，苏宁易购 Suning Pro。 ( 图 /IC photo )

与此同时，苏宁现任名誉董事长张近东也以一种 " 挽狂澜于既倒 " 的形象复出，频频露面和供应商洽谈、签署合作大单，对内还提出了 " 不许躺平，全员创业 " 的口号。

河岸烟火灿烂，水下暗流涌动。

坊间不时传出苏宁拖欠供应商货款的消息，以及如今陷入 " 破产重整 " 的风波，牵着筋也连着骨，让外界始终心存疑虑：作为曾经的中国零售一哥，35 岁的苏宁和 62 岁的张近东，真的还能再杀回来吗？

债台之下，又一次壮士断腕

尽管 " 苏宁破产重组 " 的消息传得沸沸扬扬，但必须强调一点，" 破产 " 并非发生在公众熟知的苏宁易购。

值得注意的是，目前申请破产重组保护的三家苏宁系公司——苏宁置业、苏宁控股、苏宁电器，皆属于苏宁易购以外的非核心业务。" 上述非苏宁易购的业务确已剥离，双方业务相互独立，并不会影响运行。" 一位接近苏宁易购的人士向《新周刊》透露。

这意味着，现在大街上挂着苏宁易购 " 黄色狮子 LOGO" 的店面，包括苏宁自营的两三千家门店，以及加盟苏宁的 1 万多家零售云门店，不包括在此次重组整合之内。

( 图 /IC photo )

" 苏宁系三家公司的重整，更像是一次瘦身和卸包袱。非主营业务在过去占据了苏宁大部分现金流，负面影响非常大，现在该剥离就剥离，该舍弃就舍弃。过去两年时间，苏宁此类动作一直在进行。" 互联网分析师丁道师告诉《新周刊》。

另有行业人士表示，苏宁困局在业内人尽皆知，早晚要使用破产工具，此次官宣落地在意料之中。合并重整可以进一步削减债务规模，清理关联交易，最重要的是：用更少资金实现重整目标。

从这一点看，苏宁此次断腕至少能让它轻装上阵，回归零售主业。

事实上，苏宁的切割并非临时起意。早在 2021 年南京国资联合阿里、小米等战略投资者注资 88 亿元时，重组方案就明确要求苏宁聚焦零售主业。

自 2015 年起，苏宁便陆续剥离 PPTV、物流仓储等非核心业务，曾经耗资巨大的国际米兰俱乐部股权、天天快递等资产也于去年完成处置。更具标志性的事件则是家乐福的大举关停。从苏宁接手时的全国 200 多家门店，到 2023 年财报期末，家乐福中国仅剩 4 家门店仍在运营。

苏宁易购和天天快递。 ( 图 / 视觉中国 )

2015 年，张近东以 810 亿身家登上胡润百富榜第九位，也萌生了打造中国版 " 沃尔玛 + 亚马逊 " 的野望，自此开启了苏宁 " 大采买 " 时代。除了零售主业外，苏宁当时的投资版图遍布地产、物流、体育、电竞等行业—— 2020 年中超联赛首次夺冠就解散的江苏队，也是在这一年被苏宁全资买下。

( 图 / 视觉中国 )

据不完全统计，2012 年起，苏宁易购陆续收购红孩子母婴电商、视频网站 PPTV、团购网站满座网、网络广告公司好耶（中国）、天天快递、迪亚天天、万达百货、家乐福等公司，投资努比亚手机、伊电园充电宝、万达商业、TCL、字节跳动等公司，同时购入中国联通、华泰证券、易居（中国）、申万宏源、万达体育等公司的股票或存托凭证。

与恒大的纠葛也从这时开始。2020 年 9 月，恒大集团为推进与深深房的重组上市，引入了 1300 亿元的战略投资，而苏宁是其中最大的战略投资者，出资高达 200 亿元。

后来的故事观众都知道，一系列今天看来并不算成功的投资、并购，催化了苏宁如今的债务和风险。2021 年，恒大暴雷未能如期上市，叠加疫情带来的线下商超关门、公司流动性承压，苏宁几大手笔的战投不仅通通打了水漂，还留下了一屁股债。当年的财报显示，苏宁易购业绩巨亏 441.79 亿元，成为 A 股亏损榜的榜首。

这个惊天窟窿，苏宁至今难补上。

截至 2023 年年报，苏宁电器资产总额为 1249.6 亿元，归母净利润为 -57.03 亿，负债总额为 1344.79 亿元，同比下降了 5.71%。" 现金流与负债很长一段时间架在苏宁的脖子上，张近东不得不勒紧裤腰带过活。" 前述从业者说。

张近东加速回归，

苏宁退无可退

遥想 13 年前，37 岁的黄光裕提出收购苏宁，43 岁的张近东回道，" 做不过你 , 就把苏宁送给你 "，此番轶事被当时业界戏称为 " 美苏争霸 "。

如今，故事中的两大主人公均已跌下神坛：黄光裕锒铛入狱后回归，风光不再；张近东则在苏宁的流动性危机中，黯然离任董事长。

2021 年，阿里系和江苏、南京国资紧急入局，接住了摇摇欲坠的苏宁。" 苏宁的基本面是没问题，其所有问题都在管理和财务上，而产品质量、用户服务体系、物流体系方面，仍处在当时的行业一线。" 丁道师分析，当地国资给了苏宁支持和兜底，没有让其核心业务像国美一样彻底陷入停摆僵局。

2025 年 1 月 19 日，内蒙古呼和浩特市，店内打出国家补贴的广告。 ( 图 /IC photo )

在资金方面，自 2023 年年底开始，中信金融资产、中信信托协同实施的苏宁易购纾困项目就已落地，项目规模上限为 50 亿元，其中首批纾困资金 15.49 亿元，主要用于对苏宁易购下属绍兴、杭州、南京及成都的物流园项目进行纾困。

苏宁自己也开始对外追债。去年 10 月 22 日晚，苏宁易购向 " 老搭档 " 万达发起诉讼，要求万达向苏宁易购及其子公司支付股份回购款 50.4 亿元。

曾经左右中国零售业的两大巨头也自此走向了两个结局。相比现阶段员工讨薪追债、几乎销声匿迹的国美，已经 " 戴帽 "ST 三年的苏宁倒颇有起死回生之象。

对外，围绕线下的零售主业，苏宁开始小心翼翼地试探扩张。

上海苏宁易购电器商城打破最晚营业记录，家电消费复苏。 ( 图 /IC photo )

" 去年的 6 · 18 以及双十一，苏宁易购的投放动作都非常大，现在把国美和苏宁当作难兄难弟其实不妥。" 过去一年，丁道师走访了全国各地线下零售店时发现，国美全国多地门店不少被苏宁给接管了，最典型的就是其在北京西三环的东塔店。

另有公开资料显示，苏宁易购去年在重庆、合肥、武汉等十多个城市，落地超 20 家苏宁易家 Max 及苏宁易购 Pro 等大店。单在去年第二季度，苏宁易购就新开及改造约 43 家大店。

对内，创始人张近东似乎重回权力中心，频频露面。

2023 年 4 月，张近东以苏宁集团董事长的身份与多位家电品牌商高层会面。同年底，在苏宁的工作部署会上，他发表了具有战略意义的讲话。2024 年 8 月，张近东还与三星中国投资有限公司总裁崔胜植进行了会面。

同时，" 苏宁旧部 " 也集体回归。去年 4 月，任峻取代阿里系人选黄明端，成为苏宁易购新任董事长；侯恩龙则任公司高级副总裁，负责公共事务、法务中心等工作。此二人均是在张近东 " 打天下 " 的时候就加入苏宁，已跟随张近东工作 20 余年。

" 甩掉重负，回归主业 " 是苏宁在 2024 年喊得最响的口号，如今随着业务的进一步剥离、核心创始人和骨干的回归，家电 3C 的主营业务变得更为清晰。" 对于苏宁，眼下可不是开疆拓土，而是把基本盘稳住。毕竟苏宁是一家三十多年的品牌，它的基本面还在，消费者对它的基本认可还在。" 丁道师称。

只是，苏宁的主业盈利造血能力仍有待考证。

尽管苏宁易购在 2024 年实现盈利（归母净利润 5 亿至 7 亿元），但主要依赖政策支持（如家电以旧换新）和非经常性损益（如资产处置收益 18 亿至 20 亿元）。从线上电商发展来看，苏宁去年财报也不再公布线上销售占比，取而代之则是 " 易购主站聚焦存量与忠诚会员 " 的表述。

2025 年 1 月 31 日，顾客在江苏省淮安市区一家苏宁易购商场选购家电。 ( 图 /IC photo )

上述知情人士透露，苏宁易购在线上的相当一部分交易额并非来自苏宁易购 App，而是阿里系给其带来的流量和订单。

目前，苏宁想要重仓的 3C 市场早已经是红海一片，竞争只会比 " 美苏争霸 " 更激烈。随着天猫京东以及一众自营品牌登上舞台，过去的双人转早已变成群雄逐鹿。

" 苏宁接下来挑战非常大。现在的核心业务，不管是线上还是线下，不管是自营门店还是 1 万多家加盟的零售云门店，都有各自的对手。" 丁道师分析称，在自建渠道的当下，苏宁的对手不仅是线上几家大众所熟悉的电商公司，还包括线下做家电和 3C 的品牌，和县域经济的本土创业者。

商业江湖里你方唱罢我登台，是再正常不过的事。而相比 " 下周回国 " 的贾跃亭、黯然退场的许家印，苏宁和张近东显然还是幸运的。尽管被逼到墙角，尽管退无可退，但是苏宁只要仍在牌桌上，对千千万的债权人来说，就仍有希望。